国金证券：首予绿城中国买入标准普尔 目标价18.76港元

国金证券发布报告书并称，首予绿城中国（03900）“购入”评定，目标价18.76港元/股，对应绝对估值折价45%，2022年6.4x的PE。考虑子公司的增长动能强劲，预计2021-24归母净利润为42.49亿元/58.88亿元/99.08亿元/113.32亿元，计入人本抵押股利后的归母净利润为30.1亿元/56.29亿元/98.87亿元/113.32亿元。

国金证券主要观点如下：

卖出投资双增长，未来产品销售有维护。

子公司卖出逆市增长，2021年卖出为数达3509亿元，位居零售业第7，同比增长21.3%，工业产值位居TOP20房企首位；已售未结金额有所增加，1H21达3207亿元，维护产品销售有所增加；子公司资金生态系统较差，2021年平等权利拿地金额位居零售业第6，下半年错峰拿地，理论上依靠地价，支撑未来过后发展。

土储布局集中一二线、珠江三角洲，零售业转好率先受惠。

2021年9月起，零售业政策暖风频频，多地房贷利率和首付比例均有下调；零售业供求关系改善，2021年旧成交同比增高24%，住宅新开工面积增高11%，而购房需求仍待特赦，杭州/上海/宿州等市场基本面好的卫星城有望稍晚整体市场停滞不前。子公司土储总货值9951亿元，主要坐落于一二线卫星城（占比74%）、珠江三角洲卫星城群（占比54%），零售业转好时将率先受惠。

较高调剂、国际标准、严控成本费用，理论上增加利润空间。

子公司对为数、调剂效率等诉求加强，实行精益管控，销管费率过后增高，2020年销管费率为3.09%，同比增高0.87pct；归母净利率自2019年起过后增高，随着成本费效管控加严和较高地价项目减值拨备成清，预计2021-24年归母净利润率分列4.7%/4.8%/5.8%/5.8%。

三道红线位居“黄档”，偿抵押能够较差。

截至1H21，子公司剔除预收款项后的资产负抵押率未达标（73.5%），净负抵押率（75.2%）和现金短抵押比（2.01）已满足红线促请，短期有息负抵押占总有息负抵押比例23.5%，偿抵押能够较差。

国资实质上增高注资成本，偿还人本抵押特赦归母利润。

子公司2019年起注资成本过后增高，1H21注资成本4.6%较2020年上半年增高30BP；2021年起大为数偿还人本抵押，预计2021-23年分别特赦股东利润达0.84亿元/9.8亿元/2.38亿元。

几率提示：房地产调控松绑不及意味著；子公司交付低于意味著；子公司人本抵押偿还不及意味著。

小孩积食怎么办
醒脾养儿颗粒
眼睛疼买什么眼药水好
颞叶癫痫
止咳糖浆怎么选
什么是风热咳嗽?
骨科
新冠感染症状更轻了，普通人如何区分它与感冒？医生教你4招辨别