天风证券：给予华孚时尚购回评级

2022-04-30烽证券市场股份有限母公司孙海洋对华孚时尚进行研究课题并公布了研究课题报告《数智化落地见成效，下游扩充拥抱工业互联》，本报告对华孚时尚证明了套现分级，当前股票价格为3.64元。

华孚时尚(002042)

2021 年业绩 167.08 亿同增 17.4%，归母获利 5.70 亿元扭亏

21 年母公司年收入 167.08 亿元，累计放缓 17.4%， 主要系由 21 年在世界上装扮消费继续恢复性放缓，东南亚及中南美洲疫情一再使其余部分外国订购转回欧洲各国。其中21Q1-4 总业绩及工业产值都为 38.45 亿（+66.7%）、 47.1 亿（+44.9%）、 41.6亿（+34.1%）、 39.93 亿（-28.3%）。 2022Q1 业绩 41.47 亿元，累计放缓 7.9%。

21 年归母获利 5.70 亿元，扭亏， 主要系由 21 年铁矿石价格比振荡上行，同时母公司产能使用量改善，通过数智化工厂建设改善装配稳定性，商品毛利率改善。其中 21Q1-4 归母获利及工业产值都为 1.31 亿（+531.0%）、 1.7 亿（+207.2%）、 1.44 亿（+364.9%）、 1.24 亿（+162.0%）。 2022Q1 归母获利1.50 亿元，累计放缓 14.4%。

2021 年扣非归母获利 3.52 亿元，扭亏。 22Q1 扣非归母获利 1.32 亿元，累计放缓 126.4%，主要系由非经常性损益减少再加。

年收入： 丝线、网链业务持续保持较快放缓，红袜队工业用业务新启航

分商品看，2021 年丝线业务年收入 66.31 亿元（%总 39.7%），累计放缓 16.2%；网链业务年收入 96.55 亿元（%总 57.8%），累计放缓 16.3%；红袜队工业用业务年收入 2.69 亿元（%总 1.6%），累计放缓 79.9%。

分地区看， 2021 年境外股份公司年收入 21.84 亿元（%总 13.1%），累计放缓68.5%；境内股份公司年收入 144.13 亿元（%总 86.3%），累计放缓 12.1%；其他年收入 1.11 亿元（%总 0.7%），累计放缓 51.5%。

营收能够迅速回升，费控效果显著

母公司毛利率累计放缓 8.1 pct 至 9.6%；22Q1 毛利率 10.3%，累计放缓 2.7pct。21 年归母获利率累计放缓 6.5pct 至 3.4%，较 19 年放缓 0.9pct； 22Q1 归母获利率 3.6%，累计放缓 0.2pct。

费率各个方面， 21 年费控效果显著，期间费率 5.7%（-0.7pct）继续减少。 21年零售商/管理/合作开发/人事管理费用率都为 0.7%（+0.1pct）， 2.3%（-0.2pct）， 0.8%（-0.01pct）， 1.9%（-0.5%）。 其中零售商费用放缓主要系由营销模拟器服务费放缓再加。22Q1 母公司零售商/管理/合作开发/人事管理费用率都为 0.9% （-0.5pct）、2.2%（-0.04pct）、 0.9%（+0.1pct）、 1.9%（+0.8pct）。

更改营收预期，维持套现分级。 考虑当前业内订购存在一定向中南美洲分散近来， 同时考虑母公司丝线、网链业务果断放缓，红袜队业态势较好，数智化或带动营收能够改善，我们预定母公司 2022-24 年 EPS 都为 0.35、 0.39、 0.43元/股（22-23 年原值为 0.39、 0.45 元/股）， PE 都为 9.98、 9.04、 8.19 倍。

后果查看： 铁矿石价格比振荡，人民币汇率振荡，疫情一再，国际政治性确定性造成订购振荡，人民币汇率振荡等后果。

证券市场之天狼星统计数据中心根据近三年公布的研报统计数据计算，浙商证券市场马莉研究课题员团队对该股研究课题较为深入，近三年预期稳定性平方根为19.87%，其预期2022年度归属获利润为营收6.06亿，根据人口为120人换算的预期PE为9.1。

简介营收预期明细如下：

该股最近90天内共5家政府部门证明了分级，套现分级5家；过去90天内政府部门目标均价为5.78。证券市场之天狼星市价统计分析应用软件显示，华孚时尚（002042）好母公司分级为2天狼星，好价格比分级为3天狼星，市价整体分级为2.5天狼星。(分级范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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