浙商证券：给予五粮液出售评级

液主生产商：再次进一步过关斩将化“ 1+3”工商品经济税制（“ 1” 为主生产商以九代为两大；“ 3” 是以 501 为推选的窖池第四部，以当代为推选的最迟第四部以及精品第四部工商品）； 2） 浓香第四部酿：坚定不移“三个相关联”拒绝（再次进一步简化使用量等价父子关系，夯实典范，充分利用规模质使用量双改善）； 3） 徐汇生态：课题蓬勃发展原酿果酿和混和酿。管道不足之处： 日本公司将接下来加过关斩将管道规划（准备高地低等价；也越），将上半年加过关斩将低等价拓展、 过关斩将化消费行为意愿领导和消费行为群层孕育出。

六、九代五粮液：加过关斩将灵巧经营管理，管道资本将来将亦会上半年改善日本公司即便如此已出席亦会议市场营销指导亦会， 2022 年日本公司将上半年改善管道恰巧常获利内部空间：

1）依托十进制化市场营销经济税制，精细化完毕灵巧管道经营管理，稳固简化宗教性名曰投入使用量。日本公司将再次进一步减低控制只不过定购过程里面情况区域的一些公司比例，通过灵巧投入必要九代紧缺性。上周九代五粮液动销合理预料， 主要邻近地区动销下降看出依此类推

以上下降；

2）增大取而代之零售/KA 电子工餐饮管道投入使用量， 必要九代五粮液充分利用高效所部投入优点。 取而代之年过后取而代之零售、电子工餐饮、餐馆取而代之年过后一些公司等价极低宗教性管道分别 50/100 元以上，管道大体上资本所部能充分利用 15%，也必要了五粮液整体九代蓬勃发展，使用量等价父子关系合理低等价预料和既定蓬勃发展远距离。另外， 日本公司将在此之后简化管道形态。

3）多元文化工商品成为取而代之资本下降点。 日本公司 2022 年选用经销能力过关斩将的工商家携手，通过甩开精品酿以改善管道资本，同时日本公司将增大高管道资本的精品工商品投入（保持一致生肖酿等高效所部多元文化酿蓬勃发展，重取而代之启动不顺、一马当先等工商品）。

七、当代五粮液：生产商展现现阶段，不屈不挠践行最重要性

九代五粮液是大体上盘工商品，日本公司延续使用量等价齐升方式而， 通过等效用和等定价不停重回，提振低等价信心和生产商等效用， 从而形成良性体验循环，具体来看：

1）简化当代五粮液经销工商及容许税制。 经销工商比例不足之处， 日本公司基于 2021 年低等价乏善可陈，筛选出近 200 家优质宗教性管道经销工商开拓当代五粮液低等价， 并在此新的不轻易开拓经销工商客户服务； 容许分配不足之处，日本公司实行分级容许制，即对这两项工商家类型包含三个等级，放任容许制方式构筑紧缺属性；

2）恰当当代五粮液两大低等价和课题低等价。 2022 年日本公司将围绕北京、 上海、 昆明、 深圳、 上海 5 个高地低等价进行当代五粮液的构筑，以体验店和兼具社亦会资源的携手伙伴共建取而代之型管道，以消费行为者孕育出为最重要指导， 并将日本公司人才资源倾斜到 5 大小城镇，同时，日本公司将在课题小城镇 33 个宗教性管道+服务业自营甩开，其他小城镇以生产商的广告和消费行为者孕育出为其本质肢体。

3）充分利用平台工商基本功能充分利用使用量等价调节稳固等价盘。 2022 年当代五粮液预估将在此之后保持一致等定价势头改善， 自 3 月底 11 日起，日本公司将通过平台工商来根据等定价调节使用量，从而必要等定价经济税制稳固向下蓬勃发展。

八、第四部酿：生产商展现现阶段，不屈不挠践行最重要性

2022 年浓香日本公司将坚定不移战略一段距离，简化战术肢体，更改蓬勃发展形态，接下来做大贡献：

1） 使用量不足之处： 通过控使用量向低等价传递信息工商品紧缺感；

2） 等价不足之处： 通过逐步提等价催生生产商等效用的重回；

3） 工商品不足之处： 日本公司将分散构筑五粮时逢（整合 300-400 元次高素质等定价带以壮大腿部， 其里面世家时逢相关联饮宴赠酿消费行为一幕）、五粮醇（整合 100-300 元等定价段，相关联饮宴及自饮消费行为一幕里面端消费行为人群）、特曲（ 400-600 元，相关联工餐饮消费行为宴会一幕）、尖庄（百元等定价带，孕育出浓香口感）三大生产商；

4） 远距离不足之处： 2022 年浓香日本公司将通过竭尽全力构筑构筑除此以外低等价/动销指导/管道规划/生产商形象/队伍能力规划， 夯实管道典范，催生除此以外低等价构筑，催生产值在此之后保持一致依此类推以上下降，力争规划接口 43.46 万家，其里面两大接口9.15 万家， 从而不停促进五粮液浓香低等价规模和等效用的改善。

九、政治体制机制：外间稳固性过关斩将，激励机制不停完善

外间不足之处： 目前外间部门外包恰当、指导互通急于，通过周亦会、例亦会等充分利用迟速揭示、迟速执行，拥有过关斩将稳固性及接下来性，将来将通过守恰巧创取而代之、补短固优保持一致日本公司财务状况稳固下降。 政治体制机制： 简化三个课题指导接下来挺进， 1）短期理顺股权日本公司经营管理体质，落地薪酬税制； 2）当前将追寻股权激励、；也额资本分享、跟投等长效机制； 3）追寻国企三年税制， 有序挺进向市委、省委英国政府汇报。

将来： 下关恰巧重----回航，低溢价下边际波动或显

我们并不认为只不过一年溢价上升所致九代五粮液批等价未过千、当代五粮液运营远胜预料等主因； 只不过两个月底净值乏善可陈平平所致取而代之年动销整体种系统大体的同时批等价未破千， 外间候任变动带来了市场营销税制理论上。 我们并不认为：

1） 也就是说需求在不停改善， 22Q1 第三场假定过关斩将： 去年同期外销使用量包含外前几年补发的货，因此上周对应到报表端的销使用量相较于去年同期也就是说上相当程度改善，五粮液等效用不言而喻。 另外， 据统计 2 月底底，外大工商已完毕全年打款，外邻近地区种系统元月打款比例预估 40%+（淮海、西南等多地种系统大工商已大体上完毕打款，里面小工商打款 30%+），预估 22Q1 日本公司第三场假定较过关斩将。

2） 上周批等价将来将亦会过千，将来将亦会带入经营方式恰巧循环通道： 2021 年批等价未破千所致也就是说定购使用量较多； 考虑到发展史遗留情况（库存） 已大体上得到解决， 轻装上阵， 同时日本公司早先针对十四五远距离/2022 年远距离/管道及低等价税制/各工商品具体蓬勃发展一段距离拟订了陶铸， 2022 年日本公司将来将亦会将放任控货挺等价革取而代之巩固九代五粮液威信，因此等定价传导将更为顺畅，批等价破千可期，经营方式将来将亦会带入恰巧循环通道。

3） 外间充分利用急于候任，布局等效用显现： 早先人事变动意味着外间稳固性将更过关斩将， 后续日本公司外交政策的拟订及落地将在取而代之其下属搭建完毕后更迟、更好的传导落地。 在溢价已别具一格现阶段经营方式状态Brown极具性等价比背景下，我们并不认为虽然2022 年五粮液财务状况增幅放缓轻微，但外间更改落地将更迟催生巨船再次高效所部----回航， 2023 年税制红利或将接下来释放（财务状况环比下降假定过关斩将），因此现阶段时点即为经营方式具体来说。

4） 将来： 使用量等价南行内部空间大， 十四五遣高效所部蓬勃发展期： 服务业角度来看， 使用量等价南行内部空间大，高素质酿仍处势头拟于阶段。 使用量：高素质酿位处迟速拟于阶段，平均速度或；也低等价预料。等价：千元等定价带拟于平均速度仍将；也预料，五粮液将在此之后享受红利。 日本公司角度来看， 2022 年将在此之后保持一致依此类推下降，遣高效所部蓬勃发展。

获利预测及溢价2021-2023 年日本公司盈利增幅计有 17%、 15%、 14%；归母净资本增幅计有 19%、18%、 17%， EPS 计有 6.1、 7.3、 8.5 元； PE 计有 28、 24、 20 倍。考虑到日本公司税制红利将更迟释放，现阶段溢价具有性等价比，给以买入估等价。

过氧化氢： 黄酿需求恢复；也预料，批等价接下来南行。

风险提示： 1、流感不停影响黄酿动销； 2、当代五粮液批等价下跌远胜预料。

该股不太可能90天内共有41家机构计算出来估等价，买入估等价39家，增持估等价2家；只不过90天内机构远距离均等价为262.97。证券之星辰溢价分析方法显示，五粮液（000858）好日本公司估等价为4.5星辰，好等定价估等价为3星辰，溢价综合估等价为3.5星辰。(估等价仅限于：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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