东吴证券：给予阳光电源买入评级，目标平价105.5元

2022-04-21东吴证券持股Ltd曾朵黑,陈瑶,郭亚男对阳光电源透过研究并面世了研究报告《2021一览表Wild2022一季报评论：业绩低于预料，变流器、高功率、户用风能三大放缓倍数盼望》，本报告对阳光电源说明购入标准普尔，认为其前提价位为105.50元，当前股价为64.48元，预料下降幅度为63.62%。

阳光电源(300274)

事件：母公司2021年充分利用资本额241.37亿元，同增25%；归母上年15.83亿元，同减19%，其中2021Q4充分利用资本额87.63亿元，同增19%，环增22%；归母上年0.78亿元，同减90%，环减90%。2022Q1充分利用资本额45.68亿元，同增36%，环减48%；归母上年4.11亿元，同增6%，环增427%，高得多商品预料，主要是卖出和研发额度放缓、MW业务范围计提及疫情引致高功率递延交付的处以所致。

风能变流器交货持续较低增，户用占比加速提较低。2021年风能变流器业务范围充分利用利润90.5亿元，同增20.44%，开创性利润13-14亿元。母公司2021年充分利用变流器下载量47GW（国际间18GW，国外29GW），同增34%，我们推算交货量世界市占率30%；变流器丰臣氏率33.8%，增加倍数-1.23pct。其中2021Q4充分利用交货近17GW，同增13%，环增36%大约，2021Q4丰臣氏率25-26%，上升10-13pct，主要是2021Q4国际间抢装使得国际间占比提较低至40%+，拉低了丰臣氏率。2022Q1母公司变流器利润近25-26亿元，同环比+55%/-17%大约，充分利用下载量近12GW，同增50%大约，丰臣氏率复建至35-36%，原因：1）2022Q1较低丰臣氏的国外商品交货占比70%大约，同时1年初起国外提价10%大约；2）较低丰臣氏的户用变流器2022Q1交货12万台，相同近1.5-1.8GW，占比加速提较低至12-15%。商品消费强劲，但IGBT稀缺，母公司减小IGBT备货，同时引入国际间供应商，保供能力强，我们原订2022年交货前提70GW，同增49%，龙一地位稳固。

高功率消费强劲，利润较低速放缓。2021年高功率业务范围充分利用利润31.4亿元，同增168.51%，开创性利润2亿元大约。母公司2021年充分利用发货近3GWh，确认利润的下载量2.6-2.8GWh，增加倍数翻两倍，丰臣氏率14.11%，增加倍数-7.85pct，主要是2021Q4递延交付缴纳处以扣减利润所致。因国外电价加速下降，高功率商品消费挑起，2022Q1母公司充分利用高功率利润6-7亿元，同增160%大约，丰臣氏率回落至20%大约。母公司采取无电芯战略，与建瓯时代背景深度共同开发，提前锁定电芯必需交货，我们原订2022年母公司高功率交货近6GWh大约，增加倍数缩减到放缓，母公司计划案得益于开拓北美澳大利亚的家储商品，我们原订母公司2022年家储交货10万台，助长稳定利润开创性。

纯利预报与海外投资标准普尔：因母公司通路布局和产品研发助长额度明显放缓，我们下调母公司业绩，我们原订母公司2022/23/24年归母上年31.3/45.3/59.0亿元（前倍数2022/23年为40.88/55.42亿元），同增98%/45%/30%。我们获取母公司2022年50倍PE，相同前提价105.5元，可维持“购入”标准普尔。

风险示意：竞争加剧，工业产品所需不确定。

证券之主星讯息中心根据近三年面世的研报讯息计算，东吴证券陈瑶副研究员制作组对该股研究较为险恶，近三年预报准确度均倍数多达85.81%，其预报2022大奖划给上年为纯利40.88亿，根据下同换算的预报PE为22.95。

不断更新纯利预报明细如下：

该股值得注意90即刻共有19家的机构说明标准普尔，购入标准普尔15家，增持标准普尔4家；以前90即刻的机构前提均价为107.96。证券之主星成交分析工具标示出，阳光电源（300274）好母公司标准普尔为3.5主星，好商品价格标准普尔为2主星，成交综合标准普尔为3主星。(标准普尔仅限于：1 ~ 5主星，最较低5主星)

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