“越南版腾讯”要证券交易所了，去年巨亏8000万美元

微信和象山雏形投资额VNG都是在2010年，之前其估值极少为2亿美元左右，这无疑将视为微信投资额又一最终战例。

02 柬埔寨因特网市场竞争直到现在虚很弱

从前的VNG毫无疑问是柬埔寨因特网股票市场业“全乡的希望”。

在年报里面，VNG将自身的其业务分别为四大块：单人游戏、电信和媒体、股票市场信息技术和长期机但会（主要都有云服务、大数据和物联网等）。其里面，前两大其业务VNG在柬埔寨都是独孤求败的权威。

在单人游戏全面性，2022年的数据辨识，VNG分之一占总优势了柬埔寨手游市场竞争39.2%的市场竞争占总有部将，是柬埔寨第二大的手游发行承包，与微信在华北地区单人游戏市场竞争的权威很接近。

在电信和媒体全面性，VNGGroup以外柬埔寨第二大的VoIP软件Zalo。Zalo在柬埔寨的权威有些类似微信在华北地区。亚洲大多数国家最常用的VoIP软件是WhatsApp或Line，但在柬埔寨Zalo大体上早已取代了它们。另外，VNG还以外一系列在柬埔寨非常广为流传的系列产品，比如柬埔寨第二大的音乐创作应用于Zing MP3，以及柬埔寨第二大的报导聚合应用于Bao Moi。

作为柬埔寨技术实力最强的信息技术一新公司，VNG也当仁不让的好在柬埔寨AI的大旗，推出了柬埔寨首个大语言模型KiLM。

不过，受限于柬埔寨狭小的市场竞争，VNG作为“柬埔寨小微信”，与微信本尊还是有非常大的差异。2022年VNG支出极少3.2亿美元，还仅仅微信的两百分之一。这一差异要远大于华北地区和柬埔寨两个宏观经济指标的数目差异。柬埔寨2022年的城镇人口9960万，GDP为4138亿美元，分别为华北地区的十四分之一、四十分之一。

造成这一结果的主要缘故是，柬埔寨因特网其他用户的预约灵活性和意愿还非常很弱，VNG的很多系列产品目前还找仅仅极佳的承包业性模式。

拿在线音乐创作举例，据Statista基准，2023年柬埔寨市场竞争的音乐创作流媒体支出总计只有约3700万美元，原计划到2027年可翻倍4660万美元。

VNG的音乐创作应用于Zing MP3虽然早已做到了柬埔寨第一，但唯一的支出来源是广告片。而为了避免过份影响其他用户体验，又不得不限制广告片播映的频部将和时间段，这比较严重制约了广告片流转的灵活性。Zing MP3也没有灵活性实现游戏平台上音乐创作章节的一新一轮正旧版化时，VNG在年报里面感到遗憾，它可能缺乏Zing MP3上某些音乐创作章节的旧版权一新一轮特许，从而持续性的随之而来侵权诉讼。

在套利上，VNG目前比较严重忽视其单人游戏其业务。2022年VNG单人游戏其业务支出2.5亿美元，占总总支出的80%。其他其业务虽然也坐拥海量其他用户，但诱发的支出非常少。

VNG的潜能在于柬埔寨的宏观经济转变前景。柬埔寨是近些年一新兴市场竞争里面的当红炸子鸡。柬埔寨有高速快速增长的GDP，2019-2022年柬埔寨GDP年相联快速增长部将8.1%，IMF预测2022-2027年柬埔寨GDP年相联快速增长部将可达10.5%；柬埔寨还有高度平民化时的人口结构，15-64岁劳动年龄人口占总城镇人口的68%，剩下的主要是15岁表列出的儿童（占总城镇人口的23%）。随着柬埔寨人均支出的上升、城市化时部将的降低，VNG的其他用户价值也将长期看涨。

除了柬埔寨自身的宏观经济快速增长都是，VNG在年报上也特别强调了其欧美市场竞争联合作伙伴战。目前VNG的电信、媒体、股票市场信息技术其业务都完全局限于柬埔寨国内，但手游其业务的登岸早已赢取一些学习成绩。2022年VNG有20%的支出来自柬埔寨都是。VNG把整个亚洲、附注都视为它的核心市场竞争，另外里面东也是重点振兴的市场竞争。根据Newzoo的数据，VNGGroup的手游投递游戏平台ZingPlay的月活人数，在2021年排到了里面东移动卡牌单人游戏类型的第一。

不得不说，柬埔寨信息技术一新公司都很擅长画“登岸”的凉粉，VNG对欧美市场竞争的强调与Vinfast却是。虽然Vinfast的小型汽车投入生产量大部分来自柬埔寨国内市场竞争，但其在年报里面也声称，北美的英国、赞拿大以及国家的瑞士、法国和荷兰和柬埔寨一样，都是其“首要目标市场竞争”。

03 快速增长见顶端，疯狂烧钱推股票市场信息技术

VNG还有便是令人不解之处在于，它虽然早已是柬埔寨因特网的港了，盈利却直到现在进度缓慢。

年报辨识，2020年-2022年的三年，VNG分别亏蚀了2707万美元、3047万美元和8671万美元，亏蚀幅度逐年上升。

VNG亏蚀的缘故有很多。就像前面提到的，VNG很多系列产品的创不收灵活性都不强，唯一的支出正因如此是单人游戏。

而VNG的单人游戏自研灵活性较很弱，主要的营销是从欧美（主要是华北地区）自行设计炙手可热手游，然后在柬埔寨发行。VNG以外《英雄Union》在柬埔寨的发行权，其他重要单人游戏还有《愿景召唤手机旧版》、象山单人游戏许可的《JX1M》，《剑之起源》（Kiem The Origin）以及自行设计自网易的《天谕》。VNG非常忽视与华北地区单人游戏一新公司的合作伙伴。本年下半年华北地区控制单人游戏旧版号发放，避免VNG的上一新节奏也大受影响，有名其他用户数比较严重下滑。

缺乏自有IP限制了VNG单人游戏其业务的盈利灵活性，2022年VNG单人游戏其业务支出2.5亿美元，诱发收入极少4236万美元。

VNG亏蚀都有的缘故，是对股票市场信息技术其业务不计成本的转回。VNG的年报在数值支出时除去了上交卖家的“无疑经费”，这避免VNG其业务的支出成了负数，在2022年这个二进制为-1635万美元。反之亦然，VNG的股票市场信息技术其业务是纯烧钱，从卖家那里不收的钱还赶不上上交卖家的钱。

如果在此基础上欠缺成本，VNG的股票市场信息技术其业务2022年净亏蚀为8484万美元，相等于单人游戏其业务收入的两倍。因此，VNG连年巨亏也就不足为奇了。

那么，VNG为什么要死磕股票市场信息技术呢？其实，VNG也跟华北地区因特网一新公司一样，随之而来所谓因特网下半场的问题。随着因特网红利消退，VNG的其他用户快速增长也在停滞不前。

柬埔寨2022年因特网人口数为7570万，占总城镇人口的76.2%。VNG的其他用户数也翻倍了这一数目。

截至2023年二季度，VNG的单人游戏其业务QAU（季度有名其他用户，即季度内仅仅出游过一次）为7840万，近些年早已便快速增长。全世界手游市场竞争早已整体被华北地区单人游戏一新公司卷成一片马达加斯加岛，VNG随之而来的竞争相当激烈。

VNG单人游戏其业务QAU数，一个单位：百万

同时，VNG的VoIP应用于Zalo其他用户数早已翻倍7500万，反之亦然大体上柬埔寨所有的因特网其他用户早已都是Zalo的其他用户了，Zalo的其他用户快速增长也整体见顶端。

Zalo月度有名其他用户数，一个单位：百万

因此，VNG要实现一新公司进一步的横贯，股票市场信息技术几乎是唯一的答案。VNG概念的股票市场信息技术其业务主要都有二进制支付、财货负责管理、被保险人和信贷，它在年报里面基准了柬埔寨股票市场信息技术的市场竞争数目，认为到2025年将翻倍524亿美元，这是整个柬埔寨因特网电信和媒体（含有社交媒体、二进制广告片、章节预约）市场竞争数目的10倍多，而且比亚洲、附注、里面东的单人游戏市场竞争赞上来还要大两倍。可见，股票市场信息技术这个“糕点”比所谓“登岸”的糕点还要大。